美國國債市場圍繞美聯儲未來降息幅度的激烈辯論，正隨著一系列關鍵經濟數據的即將發布步入白熱化階段。

　　本周的數據將很大程度上填補美國政府停擺造成的信息空白，此前延后發布的月度就業和通脹數據即將公布，而明年1月初還將有更多關鍵就業數據出爐。這些報告將有助于解答2026年市場面臨的核心問題：在連續三次降息后，美聯儲的寬松周期是否接近尾聲，還是需要采取更激進的行動。

　　這對債券交易員而言事關重大。盡管通脹仍居高不下，交易員們仍押注美聯儲明年將降息兩次，以支撐就業市場和經濟增長前景。這一預期比美聯儲當前暗示的降息次數多出一次——如果市場判斷正確，將為美債開啟新一輪穩健行情鋪平道路，而美債今年正邁向2020年以來表現最佳的一年。

　　“對明年的走勢而言，最重要的單一數據可能是周二公布的就業數據，”DWS Americas固定收益部門主管George Catrambone表示，“這是我唯一關注的指標，勞動力市場的走向將決定利率走勢。”

　　Catrambone屬于預期美聯儲將大幅降息的陣營——從本周數據發布前疲軟的勞動力指標來看，降息幅度可能相當大。上周國債收益率飆升至數月高點時，他已增持國債。

　　本周伊始，對政策敏感的兩年期國債收益率約為3.5%，十年期國債收益率約為4.2%。上周美聯儲將基準利率下調25個基點至3.5%-3.75%區間，主席鮑威爾在周三的新聞發布會上強調了招聘疲軟的擔憂，此后收益率從近期峰值回落。

　　在此背景下，交易員正在建立期權頭寸，以便在市場情緒轉向預期一季度降息時獲利。目前來看，市場尚未完全消化明年年中前的下一次降息預期，第二次降息預期則在10月。

　　數據為主

　　這一切都加劇了市場對即將公布數據的關注——這些數據將涵蓋11月情況及10月部分數據。根據一項調查的預測中值，11月美國非農就業人數可能增加5萬人。上月延遲公布的數據顯示，9月非農就業人數增加11.9萬人，雖超出預期，但失業率升至4.4%，為2021年以來最高水平。

　　對于WisdomTree的Kevin Flanagan來說，本周發布的就業報告分量可能較輕，因為政府停擺使數據收集復雜化，這讓他將關注點轉向下月初、美聯儲1月28日政策決定前將發布的報告。

　　“美聯儲在1月下次會議上降息的門檻已經提高，”這家公司的固定收益策略主管Flanagan表示，“需要看到就業報告中出現明顯的降溫跡象。”

　　策略師Ed Harrison表示：“要想延續債券上漲勢頭，12月16日的就業報告將是下一個數據關口。鑒于市場對非農就業人數增幅的普遍預期為5萬，若就業人數下降可能有助于延續漲勢，并將首次完全定價的降息預期從6月提前至4月。”

　　Flanagan表示，若11月數據接近9月份水平，可能會引發拋售，將10年期國債收益率推高至4.25%。他也認為美聯儲降息周期已近尾聲，理由是研究顯示3.5%是所謂的中性利率，即既不刺激也不限制經濟的利率。

　　這一觀點與鮑威爾上周的評論相呼應，他表示美聯儲的基準利率現在處于中性利率的“廣泛估計范圍內”，這在一定程度上強調了進一步放寬政策的空間有限。而根據掉期市場的一個指標，交易員預計美聯儲將在本輪降息周期結束時將利率降至3.2%左右。

　　如果美聯儲在通脹居高不下的情況下基本按兵不動，2026年國債市場可能不會出現能帶來可觀總回報的牛市行情，而是更多呈現區間震蕩格局，大部分回報將來自約4%的票息支付。

　　新主席效應

　　美聯儲官員在政策路徑上也存在分歧，與投資者一樣，他們正等待數據指明方向。上周投出反對票的芝加哥聯儲主席古爾斯比周五表示，他投票反對降息是因為希望看到更多通脹數據。

　　另一個重大事件即將來臨：鮑威爾的任期將于明年5月結束，在總統特朗普強烈施壓要求大幅降息的背景下，投資者的關注點可能很快從經濟數據轉向鮑威爾的繼任者。當前，特朗普的遴選工作已接近尾聲。

　　“無論經濟是否略顯過熱，新主席的上任都將意味著美聯儲更傾向于鴿派，”Allspring Global Investments的Plus固定收益團隊主管Janet Rilling表示。

　　“就業市場可能成為降息的借口，”她稱，“我們并不預期失業率會大幅上升，但即便就業市場略顯疲軟，也可能成為降息的理由。”