站在2025年末回望，在系列重磅政策的指引下，公募基金行業的高質量發展已步入關鍵階段。在此進程中，以非貨幣型基金（以下簡稱“非貨基”）規模集中度為鏡，可以清晰窺見行業競爭生態的深層演變。

　　縱觀持牌公募基金2015年至2024年年報、2025年三季報（時間跨度約10年）的非貨基規模數據，前二十強非貨基規模占比從2015年的64.09%先降至2023年的57.72%，后于2025年9月末回升至64.23%；前十強份額也同步呈現先抑后揚的相似軌跡。這一V形反轉不僅勾勒出行業從“規模競速”向“質量突圍”的轉型軌跡，更揭示了資金向優質管理人匯聚的長期邏輯，為投資者優化配置、從業者制定戰略提供了重要參考。

　　集中度演繹V形軌跡

　　公募非貨基規模集中度十年走勢以2023年為拐點，先抑后揚特征顯著。2015年末，前二十強占比64.09%，前十強占比44.09%，行業頭部效應初顯，少數大型機構憑借先發優勢和渠道資源占據市場核心。

　　此后8年，集中度進入緩慢下行通道，行業呈現“群雄逐鹿”態勢。截至2023年末，集中度觸及十年低點，前二十強占比57.72%、前十強占比38.29%，均較2015年下降超5個百分點。2024年成為格局反轉之年，集中度持續回升，2025年9月末，前二十強占比反超2015年水平，前十強距當年高點僅差0.55個百分點，頭部效應再度強化。

　　不同基金品類的集中度分化顯著，呈現“三軌并行”格局。股票型基金集中度始終穩居高位，被動指數型基金更是“強者恒強”的典型。2020年末以來，被動指數型基金前二十強占比長期穩定在94%以上，頭部公司憑借規模效應和費率優勢形成馬太效應。截至9月末，易方達基金、華夏基金、華泰柏瑞基金、南方基金、嘉實基金的指數基金規模分列前五，合計規模較2015年末增長超13倍。

　　債券型基金集中度下降最為明顯，前二十強占比從2015年72.32%降至2025年9月末的53.22%，成為拉低整體集中度的重要因素。天弘基金、景順長城基金、匯添富基金、永贏基金等憑借差異化策略實現規模躍升，2025年9月末債券型基金規模均突破2000億元，排名躋身前15。

　　混合型基金集中度介于兩者之間，呈現“高位波動”特征。2020年高峰時前二十強占比達70.73%，2025年9月末回落至64.66%，仍高于2015年末的58.45%。興證全球基金、景順長城基金、永贏基金實現彎道超車，2025年9月末混合基金規模均突破1000億元，成功躋身前10。

　　三重因素驅動行業格局演變

　　非貨基規模集中度的十年V形走勢，并非偶然，而是政策引導、市場變革、行業競爭三重合力深度共振的結果。

　　2015至2023年的集中度下行，主要受行業擴容與競爭加劇驅動。在此期間，監管放寬準入門檻，新機構涌入，同時產品創新加速，主題與行業基金等多樣化供給涌現，共同為中小公司創造了彎道超車的機會。以國壽安保基金、上銀基金及中加基金為例，其在2015年末的非貨基金規模均不足50億元，而到2023年末，已全部躍升至千億元級別。加之互聯網渠道崛起顯著降低銷售門檻，讓中小公司無需依賴傳統銀行渠道的高額投入即可觸達廣泛投資者，進一步拓寬了成長路徑，天弘基金便是其中的佼佼者，公司的股票型基金、混合型基金規模均大幅增長，非貨基規模排名由2015年末的34位，躍升至2023年末的15位。

　　2023年后的集中度回升，核心邏輯是高質量發展政策下的“價值回歸”。監管層持續推動行業聚焦主業、提升投研能力，引導市場形成“業績為王”的導向，投資者日趨成熟，對投研穩定性、風險管理水平的要求顯著提高，資金開始向優質管理人匯聚。如，華寶基金、海富通基金2015年末非貨基規模排名分別為第26位、40位，2023年排名降至第32位和42位，到了2025年9月末，非貨基規模均增長至2000億元以上，排名分別上升至第26位和第27位，憑借長期積累的投研優勢重新獲得市場認可。

　　政策規范進一步加速了行業分化。隨著監管層抬高合規與投研的隱性門檻，資源有限的中小公司壓力倍增，致使部分機構規模大幅萎縮，如中海基金、九泰基金、益民基金、江信基金的非貨基規模，在2025年9月末較2015年末均下降了47%以上。同時，中大型基金公司發力創新產品賽道，REITs、QDII、另類投資基金、FOF等品類成為規模增長新引擎，華夏基金、易方達基金、廣發基金等在相關領域布局成效顯著。

　　差異化發展路徑漸成

　　十年集中度變遷，行業呈現“強者恒強、弱者愈弱、新銳突圍”的鮮明分化格局，不同機構的發展路徑清晰呈現。

　　頭部陣營的細分優勢不斷強化，“大而全”的綜合型路線成效顯著。股票型基金領域，2025年9月末易方達基金以9162.32億元躍居第一，華夏基金以8693.49億元緊隨其后，前五大公司規模達3.15萬億元，較2015年末增長超11倍。其中，易方達基金權益類基金近十年收益率達185.33%，在頭部公司中位居前列，其指數基金規模達8391.84億元，占全市場16%以上，旗下滬深300ETF近十年收益率達82.19%，跟蹤誤差控制為0.0276%，兩項指標均處于同類領先水平，全鏈條布局與技術賦能成為核心競爭力。

　　混合型基金頭部格局穩固但不乏新勢力。2025年9月末，易方達基金仍以2530.69億元領跑，中歐基金異軍突起，以2175.50億元位居第二。中歐基金的崛起得益于其產品的優異業績表現，其權益類基金近十年收益率達188.23%，在權益類大型公司中排名第三。

　　債券基金的頭部效應同樣顯著，中小公司也有突圍樣本。易方達基金2015年末債券基金規模578.64億元，位居第一，2025年9月末規模增至4323.59億元，穩居首位，其固收類基金近十年收益率達69.25%，在固收類大型公司中排名第一。國泰基金、國壽安保基金則實現逆襲，2015年末債券基金規模分別僅為20.08億元、14.32億元，排名49位、55位，2025年9月末規模分別增至1844.3億元、1681.16億元，成功躋身前20。

　　與頭部穩定形成反差的是部分機構的掙扎。寶盈基金在股票型基金領域起伏明顯，2020年規模達122.54億元躋身行業第30位，后因投研團隊動蕩，2025年9月末規模回落至61.04億元，排名跌至53位。

　　新銳機構的突圍為行業注入活力，“中而精”“小而美”的特色化路線成效凸顯。永贏基金作為銀行系公司，通過聚焦核心能力、清晰傳遞主動投資理念、構建可持續體系，實現了突破。截至2025年9月末，其主動權益產品規模達934.64億元，年內激增766億元，增量高居市場第一。博道基金借助量化賦能構建“指數+”產品矩陣，2025年三季度非貨基金規模達373.89億元，實現一年規模翻一倍的增長，旗下多只產品規模增長顯著。

　　十年間公募非貨基集中度的波折變遷，是行業從規模擴張向高質量發展轉型的生動縮影。頭部公司憑借綜合優勢穩守陣地，中小公司依靠差異化策略實現突圍，形成了“大而全”與“小而美”共存的行業生態。展望未來，隨著業績比較基準改革等高質量發展政策落地，行業集中度或維持高位，競爭將更聚焦細分品類與服務能力。在政策引導與市場選擇下，公募基金行業將更趨規范專業，為資本市場穩定與居民財富增值注入更強動力。

　　（原標題：集中度上演“V形”涅槃 公募從規模競速到質量突圍）