年末重整股密集除權 填權“神話”或難再現

　　◎記者 李五強

　　2025年上市公司重整即將收官，14家已經獲得法院受理重整的上市公司陸續進入重整計劃執行階段。由于在重整過程中資本公積轉增股本是普遍采用的方案，且轉增比例往往較高，由此引發的股票除權風險也隨之顯現。

　　近日，多家上市公司發布了股價大幅度向下除權的風險提示公告，投資者有可能面臨“重整成功，持倉市值反而縮水”的情況。

　　業內人士表示，今年14家拿到重整“路條”的上市公司，絕大多數的股價都將向下除權，至于除權后能否出現填權行情，不同個案間的差異顯著。對投資者而言，需要聚焦重整方案細節與公司基本面改善潛力，理性評估自身風險承受能力，不盲目跟風追高重整概念股。

　　重整股除權密集來襲

　　截至12月11日，*ST東易、*ST煉石、*ST寧科（維權）、*ST三圣（維權）、*ST交投、*ST名家已先后發布股價向下除權的風險提示公告，其中*ST金剛、*ST煉石、*ST三圣、*ST寧科已經除權。

　　從除權后的股價下調幅度看，*ST金剛較除權前收盤價下調了11.94%，*ST煉石下調5.52%，*ST三圣下調4.33%，*ST寧科下調29.70%。

　　業內人士介紹，重整過程中的除權與上市公司常規送轉雖都涉及股價調整與股本變動，但核心差異在于，重整中的轉增股份通常不向原股東分配，而是專門用于抵償公司債務或由重整投資人低價受讓。由于原股東持股數量未發生變化，總股本卻因轉增大幅擴張，因此除權之后，投資者可能面臨“重整成功，持倉市值反而縮水”的情況。

　　滬深交易所2025年新修訂的破產重整相關事項指引，從制度層面規范了除權操作。上市公司破產重整程序中涉及權益調整方案的，需按規定對股票作除權（息）處理；僅當權益調整方案約定的轉增股份價格高于上市公司股票價格時，可對其股票不作除權（息）處理。

　　據介紹，重整除權（息）參考價的計算公式為：除權參考價=（前收盤價格×轉增前總股本+公司股份抵償公司債務的金額+重整投資人受讓轉增股份支付的現金）÷（轉增前總股本+抵償上市公司債務轉增的股份數+重整投資人受讓的轉增股份數+向原股東分配導致股份增加數）。

　　不同重整案例中，重整投資人支付對價、轉增股份比例、債務清償方式等情況存在差異，導致上市公司是否除權以及除權折扣率均存在較大不同。

　　回顧2024年的重整市場，11家重整申請獲法院受理的上市公司中，有5家未對股票實施除權處理；另有6家公司進行了除權操作。

　　具體來看，*ST花王除權前收盤價為15.39元/股，調整后的除權參考價為8.28元/股，下調幅度達46.20%；ST通脈（維權）除權前收盤價10.83元/股，除權參考價7.48元/股，下調30.93%；有棵樹除權前收盤價6.29元/股，除權參考價4.79元/股，下調23.85%；紅太陽除權前收盤價10.10元/股，除權參考價9.07元/股，下調10.20%。

　　有投行人士表示，除權是公司實施資本公積轉增股本后，根據轉增股本均價與除權前收盤價計算開盤價的自然結果，這一過程與重整方案的設計密切相關。“產業投資人、財務投資人的入股價格、轉增股本數量、以股抵債金額以及二級市場股價，都會影響公司是否除權以及除權下調幅度。”

　　具體來看：二級市場股價與重整投資人入股價格的價差越大，除權幅度越明顯；而以股抵債的金額越高，除權帶來的沖擊則相對越小。

　　受除權預期及價差因素影響，近期多只股價與重整投資人入股價格差距較為懸殊的股票持續下跌。*ST東易于11月19日晚發布“股價可能較大幅度向下除權”的風險提示公告后，股價連續多個交易日跌停，從11月19日的18.54元/股跌至12月10日的10.24元/股，區間跌幅達44.77%；*ST亞太近6個交易日內4次跌停；*ST名家自11月高點下跌逾20%。

　　填權“神話”難以復制

　　值得注意的是，部分投資者對重整上市公司的期待，源于往年除權后的填權行情，尤其是實達集團（維權）曾上演的填權“神話”，至今仍被不少投資者奉為追捧重整股的“信仰”。

　　2022年2月，實達集團實施除權，除權前收盤價為2.86元/股，調整后的除權參考價僅1.23元/股，下調幅度高達56.99%。但該股除權后開啟了瘋狂的填權行情，在35個交易日內斬獲33個漲停，股價最高漲至6.86元/股，區間漲幅高達500%。

　　但從近年來的實際案例看，填權行情也并非重整股的必然結果，反而可能暗藏大幅回調風險。2024年重整除權公司中，紅太陽除權后連續8個交易日跌停，投資者幾乎沒有出逃機會；ST通脈除權后雖連續6個交易日漲停，卻未完成填權便開啟持續下跌；*ST花王除權前已出現4個漲停的搶權行情，除權后曾連續9個交易日漲停，股價最高觸及13.40元/股，接近除權前水平，但受資產注入不及預期影響，后續股價持續走低，最低跌至4.15元/股。

　　2025年4家重整除權的公司中，*ST三圣未能填權，*ST寧科12月11日復牌漲停，后續能否填權有待觀察。而*ST金剛、*ST煉石實現短期填權：*ST金剛除權前收盤價14.83元/股，除權參考價13.06元/股，除權當日最高漲至15.67元/股；*ST煉石除權前收盤價8.52元/股，除權參考價8.05元/股，截至12月10日收盤價達9.23元/股。

　　不過*ST金剛、*ST煉石2025年全年漲幅平平——截至12月11日，*ST金剛漲3.84%，*ST煉石漲1.47%，均未跑贏大盤。

　　業內人士認為，破產重整的核心意義不僅是清償債務，更在于產業投資人的賦能，能否讓公司擺脫經營困境、重獲持續盈利能力。“若公司重整僅停留在債務清償層面，核心業務未發生實質性變革，缺乏持續盈利的核心支撐，那么盲目寄望于填權行情，本質上無異于脫離價值基礎的賭徒式投機。”

　　安徽皖大律師事務所創始人范士明表示，由于重整周期普遍較長，多數公司在重整過程中已經歷過一輪炒作，重整預期往往提前被股價充分反映。因此只有當公司重整后基本面能得到實質性改善，有望形成持續盈利能力，才有可能支撐填權行情持續，否則即使短期填權后仍會回歸價值本源。