21世紀經濟報道 趙云帆 上海報道

　　2025年，“并購六條”走過第一個完整自然年度。

　　這一年，以滬市為觀測窗口，全年新增各類資產并購超800單，同比增加11%，其中重大資產重組90單，同比增長55%。

　　在重組數據“井噴”的背后，折射出的是“并購六條”對2025年資本市場的深遠改變：各類標志性案例交織呈現，成為市場信心的“助推器”；并購的產業整合和轉型升級邏輯被不斷強化，成為高質量發展的“硬抓手”；價值聚焦重于規模優先的市場共識不斷凝聚，成為良好并購生態的“催化劑”。

　　站在2025年尾聲回望，發端于資本市場2024年“924新政”的新一輪并購重組實現了一個“穩中有進”的開局，完成了從規則優化到實踐創新的平穩落地，并有望在政策持續護航下，成為“十五五”期間推動滬市公司高質量發展的核心工具。

　　滬市并購重組市場深度“激活”

　　最新數據顯示，“并購六條”發布至今，滬市新增資產重組單數達1177家次，重大資產重組新增125家次。其中，2025年以來滬市新增資產重組單數達806家次，同比增長11%，其中重大資產重組新增90家次，同比增長55%，并購市場活躍度及市場參與度持續提升。

　　市場活力被深度激發，并不單純體現為數字上的增長，更是背后政策邏輯的進化。當前，上市公司正處于動能轉換、新舊引擎切換的關鍵期——僅以近一年的調研紀要和說明會交流看，“發展新質生產力”、尋找“第二增長曲線”成為上市公司對外交流中的“高頻詞匯”，而并購重組一詞也越來越多地出現在上市公司戰略規劃之中，成為優化資源配置、推動產業升級、提升公司發展質量的核心工具。

　　適時的政策加持，正是切中各方對資本市場成為并購重組主渠道的期待。2025年5月，證監會配套修訂的《上市公司重大資產重組管理辦法》充分落實了“并購六條”的要求，在創新支付機制、簡化審核程序、提升監管包容度等方面釋放積極信號，被業內認為是規則從“審核導向”向“效率導向”和“產業導向”的重要轉變。

　　政策和現實需求的“同頻共振”，讓滬市公司重大資產重組的“產業邏輯”和“提質增效”被不斷強化和激活，產業并購和股東注資型交易成為最主要方向。2025年，滬市新增的重大資產重組案例中，產業并購超五成、大股東注資占兩成。同時，六成標的屬于新質生產力行業、硬科技屬性較強，集中在半導體行業、汽車產業鏈等行業。

　　業內人士指出，此輪并購重組的“深度激活”不僅體現在數量，更體現并購動機正朝著產業并購、高質量發展的方向演進，從前一輪的注重規模擴張，變為注重質量提升，逐步形成政策-市場-產業的正向循環。

　　標志性、創新型、示范性案例“接力”

　　2025年，是滬市重組標桿案例集中收獲的一年。如果說2024年是標志性案例的“破冰”和“試水”，2025年則是紙面規則全面運轉成為現實示范的一年，各類案例的漸次落地為資本市場新一輪并購重組打造了良好的開局。數據顯示，2025年，全滬市完成以及過會共計39單重大資產重組交易，合計金額3760.54億元，本年完成配募發行合計金額210.90億元。

　　各類“首單”集中兌現。首單跨界并購實現并表、首單未盈利資產、首單多元支付紛紛落地。例如，松發股份收購恒力重工今年5月獲得注冊，系“并購六條”發布后首單落地的跨界并購案例。芯聯集成收購芯聯越州7月獲得注冊，系“并購六條”發布后首單落地的發股類收購未盈利資產案例。華海誠科收購衡所華威9月獲得注冊，系“并購六條”發布后綜合運用股份、可轉債、現金等多元化支付工具的典型案例。奧浦邁收購澎立生物于12月8日獲得上交所重組委審議通過，系首單重組股份分期支付和首單私募基金“反向掛鉤”案例。

　　大規模吸收合并交易方興未艾。2025年，國泰君安吸并海通證券、中國船舶吸并中國重工交易完成，交易規模均為數千億元；湘財股份擬吸并大智慧方案面世，為近年來首單非同控下民營上市公司間吸收合并；港股浙江滬杭甬今年9月宣布擬發行A股吸并鎮洋發展形成滬杭甬A+H兩地上市，該筆交易規模超900億，是近年來規模最大的H吸A回A創新型交易。11月，中金公司吸并信達證券、東興證券，更是首次出現了“三合一”式合并。

　　創新型跨境并購交易不斷涌現。新戰投管理辦法允許跨境換股收購境外非上市資產，催生了跨境換股、現金或發股私有化境外上市公司等創新性案例不斷涌現。如瀚藍環境現金私有化摘牌港股粵豐環保實施產業并購，交易規模超百億；新奧股份擬發行H股私有化新奧能源，鞏固業務鏈條完整度；至正股份跨境換股收購半導體引線框架供應商AAMI，是新戰投辦法發布以來首單跨境換股。

　　“做優存量、聚焦長期”新共識

　　“這一輪并購呈現出做優存量的態勢，包括地方政府、標的公司、各類企業等各方都開始轉變思路，更注重質量提升和長期價值，這是我們觀測到的一個生態的改變。”有業內人士向記者表示。

　　各地方政府積極推動并購重組，北上廣深及安徽等8地發布與并購重組直接相關的鼓勵政策，基于各地產業集群優勢加快行動。以上海為例，2025年，上海積極落實“上海并購十二條”，上海并購市場呈現“量質齊升”的良好態勢，在集成電路、生物醫藥、人工智能等重點領域推動一批標桿案例成功落地，以并購重組切實提升產業集群的核心競爭力。

　　在標的層面，“存量整合”的態勢更加明顯，在披露的重大資產重組中，26家IPO企業成為并購標的，77%為產業并購。

　　作為并購方的央企、硬科技企業等多元主體更為注重“長期效應”。2025年，滬市主板央國企完成重大資產重組15單，新增披露28單，完成通過專業化整合，發揮“鏈長”功能。如遠達環保完成并購水電資產，構建“環保+清潔能源”新架構，打造國家電投境內水電資產整合平臺；作為中國華電集團核心上市平臺，華電國際通過注入華電集團旗下8家發電企業股權實現裝機容量提升26.85%至7588萬千瓦，交易價格達71.67億元，電源結構進一步優化。央國企積極入局產業整合，也反映出對關注長期價值提升、培育增長新動能的普遍共識。

　　“硬科技”方面，2025年以來，科創板上市公司新增披露資產重組95單，其中重大資產重組36單，已達到開板前6年（2019至2024年）的總和。上述交易均為產業并購，半導體、生物醫藥、軟件等行業交易單數排名前三，且涌現出中芯國際、華虹公司、滬硅產業等多個頭部公司并購案例。

　　業內人士預計，未來，隨著一批具有產業代表性和創新模式的并購案例相繼落地和完成，市場各方對并購重組作為上市公司重塑業務格局、提升核心競爭力關鍵路徑的認識將不斷深化，這有助于進一步構建良性并購重組生態，助力實體企業在“十五五”開局階段謀得更多發展主動權。