美光科技將于周三盤后發(fā)布 2026 財年第一季度財報，屆時投資者將高度關(guān)注這家存儲芯片制造商未來幾個季度的業(yè)績展望。美光科技與三星、SK 海力士并稱全球三大高帶寬存儲芯片生產(chǎn)商，而高帶寬存儲芯片是人工智能芯片的核心組件。過去一年左右，人工智能芯片需求激增，帶動這三家企業(yè)的存儲芯片營收實現(xiàn)增長。
這一趨勢也推動三家企業(yè)的股價在今年累計漲幅均超過 100%—— 僅美光科技一家的漲幅就達到 165%。考慮到市場對人工智能芯片的需求似乎仍無上限，未來幾年存儲芯片的需求增速預計將持續(xù)高于供給增速。這意味著，即便經(jīng)歷了近期的一輪上漲，這些人工智能熱潮中的間接受益者，股價仍有進一步上行的空間。如今的問題在于，它們的上漲空間還有多大。
核心要點
- 受人工智能芯片需求驅(qū)動，美光科技、三星、SK 海力士股價漲幅均超 100%。
- 高帶寬存儲芯片供不應求，推動芯片制造商利潤率走高。
- 存儲芯片市場龍頭企業(yè)簽訂長期合同，鎖定未來人工智能領(lǐng)域的需求。
野村證券投資組合經(jīng)理格斯?津恩負責管理公司規(guī)模達 67 億美元的科技基金，他表示：“明年人工智能領(lǐng)域的投入將保持強勁勢頭，而存儲芯片就像存儲驅(qū)動器一樣，賽道競爭者數(shù)量有限，新增產(chǎn)能也十分緊缺。”
高帶寬存儲芯片需與圖形處理器（即人工智能芯片，通常由英偉達生產(chǎn)）搭配使用，能夠更快、更高效地向處理器傳輸數(shù)據(jù)。除了這類存儲組件外，美光科技、三星和 SK 海力士還供應其他數(shù)據(jù)存儲產(chǎn)品，這些產(chǎn)品不僅可用于人工智能模型的訓練與運行，還能滿足傳統(tǒng)云計算工作負載需求，以及智能手機和個人電腦的應用場景。尤其是人工智能數(shù)據(jù)中心對高帶寬存儲芯片的海量需求，已引發(fā)市場供應短缺，這三家企業(yè)也借此順勢上調(diào)產(chǎn)品價格。
存儲密度翻倍增長
據(jù)市場研究機構(gòu) Counterpoint Research 的最新數(shù)據(jù)，包含高帶寬存儲芯片在內(nèi)的整個存儲芯片市場集中度極高：美光科技、三星和 SK 海力士合計占據(jù) 94% 的市場份額。隨著人工智能芯片制造商不斷推出新一代處理器，其對存儲芯片容量（通常也稱存儲密度）的需求也在穩(wěn)步攀升。
瑞銀證券股票分析師蒂姆?阿庫里指出：“對比英偉達、超威半導體和谷歌最新推出的人工智能處理器可以發(fā)現(xiàn)，每一代加速器都需要配備更多的高帶寬存儲芯片，單顆芯片的高帶寬存儲密度幾乎實現(xiàn)了逐代翻倍。”
高帶寬存儲芯片廠商的現(xiàn)有產(chǎn)能，遠遠無法滿足當前的市場需求。這或許正是人工智能公司 OpenAI 今年秋季與三星、SK 海力士達成合作協(xié)議的原因之一 —— 旨在為其 “星門計劃” 相關(guān)的數(shù)據(jù)中心鎖定高帶寬存儲芯片供應。此前 OpenAI 已與英偉達達成合作，理論上該合作已涵蓋高帶寬存儲芯片的供應。但從長遠來看，直接與存儲芯片制造商合作，能讓 OpenAI 獲得更大的靈活性，更便于將存儲芯片與其自研的定制化人工智能芯片進行適配整合。
SK 海力士母公司于 10 月表示，僅 OpenAI 一家企業(yè)的需求，就需要整個行業(yè)將產(chǎn)能提升一倍。曾在半導體研究機構(gòu) Tirias Research 任職十余年的資深計算與前沿科技分析師凱文?克魯威爾稱，要生產(chǎn)足夠的存儲芯片來滿足 OpenAI 的需求，可能需要 1 至 5 年的時間。
即便新人工智能模型的訓練進度放緩，高帶寬存儲芯片的需求仍有望保持強勁態(tài)勢。
克魯威爾解釋道：“即便你沒有在圖形處理器或其他專用人工智能芯片中配備高帶寬存儲芯片或高性能存儲芯片，運行相關(guān)軟件的中央處理器依然需要大量的存儲支持，畢竟這些大型人工智能模型本身就會占用極高的內(nèi)存空間。”
芯片制造商的定價能力已經(jīng)轉(zhuǎn)化為利潤率的提升。今年三季度，美光科技的毛利率躍升至 46%，較去年同期提升 9 個百分點。SK 海力士也呈現(xiàn)出類似趨勢 —— 與美光科技一樣，SK 海力士的核心業(yè)務同樣聚焦于存儲芯片及存儲產(chǎn)品的銷售。
過去幾個季度，美光科技和 SK 海力士的營收增速均保持在 30% 以上。標普全球市場情報對華爾街分析師的調(diào)查顯示，兩家公司明年的營收增速有望進一步加快。其中，分析師預計美光科技在截至 2026 年 8 月的 2026 財年中，營收增幅將達到 58%；到 2027 財年，營收增速雖會放緩至 18%，但毛利率將再度攀升至 57%，創(chuàng)下 2018 年以來的新高。
存儲芯片需求激增同樣推動三星的毛利率實現(xiàn)增長，但增幅不及另外兩家企業(yè)，整體營收增速也明顯更慢。這是因為芯片業(yè)務在三星總營收中的占比不足一半，其余部分來自智能手機、電視等消費電子產(chǎn)品的銷售。即便如此，人工智能存儲芯片短缺仍是三星業(yè)績的重要催化劑：今年三季度，三星半導體器件解決方案部門（涵蓋存儲芯片業(yè)務和晶圓代工業(yè)務）貢獻的營業(yè)利潤占比，已從去年同期的 42% 提升至 58%。
未來六個月走勢展望
需要明確的是，經(jīng)歷了今年的一輪上漲后，這三家企業(yè)的股價已不算便宜。目前它們的遠期稅息折舊及攤銷前利潤倍數(shù)，均略高于過去十年各自的平均水平。美光科技當前的遠期稅息折舊及攤銷前利潤倍數(shù)為 7 倍，另外兩家企業(yè)則在 4 倍左右。不過相較于 2023 年年中，如今的估值已具備更高吸引力 —— 彼時美光科技和 SK 海力士的遠期稅息折舊及攤銷前利潤倍數(shù)約為 15 倍，且由于此前為滿足疫情期間激增的需求而過度擴產(chǎn)，兩家公司的毛利率均處于負值區(qū)間。瑞銀證券分析師阿庫里認為，存儲芯片在人工智能領(lǐng)域的廣泛應用，將使其制造商擁有前所未有的定價能力。
他表示：“美光科技的業(yè)務向來具有極強的周期性，因此投資者往往會在公司盈利處于高位時，支付極低的估值倍數(shù)。但這種情況正在改變，因為其業(yè)務的周期性正在減弱。”（阿庫里給予美光科技 “買入” 評級，但并未覆蓋三星、SK 海力士這兩家韓國企業(yè)。）
阿庫里補充道，長期合同將幫助存儲芯片制造商抵御人工智能芯片需求的短期波動。“英偉達、超威半導體和谷歌都在提前至少一年、部分訂單甚至提前兩年采購高帶寬存儲芯片，鎖定采購量和產(chǎn)品價格。”
野村證券的津恩仍持有一年多前買入的美光科技股票，同時在幾個月前將三星納入了自己的投資組合。他認為，三星的晶圓代工業(yè)務具備長期競爭優(yōu)勢，這使其成為全球范圍內(nèi)少數(shù)幾家能夠大規(guī)模生產(chǎn)半導體芯片的企業(yè)之一，與臺積電處于同一梯隊。津恩還指出，三星今年恢復了雙首席執(zhí)行官架構(gòu)，在經(jīng)歷了一段時間的技術(shù)落后后，正逐步 “重回正軌”。
不過他也表示：“整個存儲市場正處于一輪大牛市中。” 在他看來，試圖在一眾數(shù)據(jù)存儲和存儲芯片概念股中挑選出唯一的贏家，并沒有太大意義，因為 “這些公司都十分優(yōu)質(zhì)，本質(zhì)上屬于同一投資賽道”。
市場對美光科技即將發(fā)布的財報抱有極高期待。美光科技此前預計營收同比增幅為 44%，但標普全球市場情報的調(diào)查顯示，分析師普遍預期其營收增幅將達到 48%，營收規(guī)模將達到 128.8 億美元。
對存儲芯片制造商而言，除了人工智能需求降溫外，另一項長期風險在于：未來若行業(yè)整體新增產(chǎn)能過剩，將不得不壓低產(chǎn)品價格。但津恩認為，這種情況短期內(nèi)不會出現(xiàn)，因此現(xiàn)在布局存儲芯片概念股仍為時不晚。
那么，持有美光科技股票超過一年的津恩，會在何時考慮拋售呢？
他說：“我不會依據(jù)股價來做決策，更多會參考時間維度。我認為，明年我們討論的這些領(lǐng)域 —— 人工智能、存儲芯片等 —— 的相關(guān)投入將保持強勁，因此我對未來六個月繼續(xù)持有這些股票的表現(xiàn)充滿信心。”