原標(biāo)題：全面優(yōu)化資本市場生態(tài) 吸引更多中長期資金入市

9月26日，中共中央政治局召開會議強調(diào)，要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。同日，中國證監(jiān)會宣布，近日，經(jīng)中央金融委員會同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。

具體來看，《指導(dǎo)意見》亮點頗多，包括“穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率”“鼓勵私募證券投資基金豐富產(chǎn)品類型和投資策略”“培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙”“鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場”“支持具備條件的用人單位放開企業(yè)年金個人投資選擇”等。

《證券日報》記者第一時間聯(lián)系多家機構(gòu)和業(yè)內(nèi)專家，解讀相關(guān)舉措的影響和意義。

受訪人士一致認(rèn)為，隨著《指導(dǎo)意見》各項舉措落實落地，有利于構(gòu)建耐心資本入市的長效機制，形成中長期資金的持續(xù)流入，推進(jìn)資本市場穩(wěn)定運行。此外，也將促進(jìn)更多權(quán)益資本的形成，更好匹配全面實行股票發(fā)行注冊制背景下企業(yè)融資需求，更好服務(wù)于實體經(jīng)濟回升向好和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

助力資本市場

“長錢長投”制度環(huán)境形成

“中長期資金投資運作專業(yè)化程度高，穩(wěn)定性強，對于克服市場短期波動，發(fā)揮資本市場‘穩(wěn)定器’‘壓艙石’作用有著非常重要的意義?！弊C監(jiān)會主席吳清表示。

境內(nèi)外實踐經(jīng)驗表明，中長期資金由于資金來源穩(wěn)定和投資運作專業(yè)化程度較高，能夠克服市場短期波動，是資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的基石，相關(guān)資金也能通過資本市場投資分享上市企業(yè)與國民經(jīng)濟穩(wěn)步增長的收益，實現(xiàn)長期保值增值。

多年來，證監(jiān)會會同相關(guān)部委持續(xù)推動中長期資金入市，取得了階段性成效。到今年8月底，權(quán)益類公募基金、保險資金、養(yǎng)老金等專業(yè)機構(gòu)投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，較2019年初增長了1倍以上，占A股流通市值比例從17%提高到22.2%。

不過，當(dāng)前資本市場中長期資金總量不足、結(jié)構(gòu)不優(yōu)、引領(lǐng)作用發(fā)揮不夠充分等問題依然比較突出，“長錢長投”的制度環(huán)境還沒有完全形成。

此次《指導(dǎo)意見》著眼于“長錢更多、長錢更長、回報更優(yōu)”的總體目標(biāo)，重點提出了建設(shè)培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展，著力完善各類中長期資金入市配套政策制度三方面舉措。

《指導(dǎo)意見》的主要目標(biāo)是，經(jīng)過一段時間努力，推動中長期資金投資規(guī)模和比例明顯提升，資本市場投資者結(jié)構(gòu)更加合理，投資行為長期性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性全面強化，投資者回報穩(wěn)步提升，中長期價值投資理念深入人心，形成中長期資金更好發(fā)揮引領(lǐng)作用、投融資兩端發(fā)展更為平衡、資本市場功能更好發(fā)揮的新局面。下一步，在中央金融辦統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，證監(jiān)會將會同相關(guān)部委，加強政策協(xié)同和信息共享，強化工作合力，確?！吨笇?dǎo)意見》各項舉措落實落地。

富國基金首席策略分析師馬全勝對《證券日報》記者表示：“此次促進(jìn)中長期資金入市的信號明確，有利于提振市場信心。未來中長期資金的入市將推動市場更加成熟和國際化，進(jìn)一步提高資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，有助于增強投資者的獲得感?！?/p>

引導(dǎo)基金公司

向投資者回報導(dǎo)向轉(zhuǎn)變

公募基金是長期資金的典范之一。《指導(dǎo)意見》提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展。

“引導(dǎo)基金公司從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報導(dǎo)向轉(zhuǎn)變”也被再次強調(diào)。從投資者角度來看，基金公司需要努力為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定收益。

華夏基金表示，對于公募基金而言，一方面需要通過投研人才梯度建設(shè)、長期考核制度設(shè)計、引導(dǎo)和陪伴投資者等舉措，增加基金產(chǎn)品的業(yè)績穩(wěn)定性，切實提高基金投資者的獲得感；另一方面也需要立足于自身專業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)差異化特色化經(jīng)營，并不斷豐富產(chǎn)品類型，滿足不同類型投資者多樣化投資理財需求，同時提供財富管理全鏈條的服務(wù)能力。

“公募基金和私募基金可以優(yōu)化投資資產(chǎn)類別，更好地服務(wù)于投資者的多元化需求，并推動整個行業(yè)的健康發(fā)展。”馬全勝建議，一方面，擴大投資范圍，實行多元化投資策略，以適應(yīng)不同市場環(huán)境和投資者的需求。另一方面，加強產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，并進(jìn)一步優(yōu)化費率結(jié)構(gòu)，為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。

從政策層面來看，近年來，證監(jiān)會已推出多項政策，包括推動權(quán)益類基金占比提升、促進(jìn)指數(shù)化投資發(fā)展、降低公募基金行業(yè)綜合費率等，均有利于提升公募基金為投資者創(chuàng)造長期回報的能力，為資本市場和國內(nèi)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供有力的金融支持。

費率改革方面，證監(jiān)會于2023年7月份啟動公募行業(yè)費率改革，目前已完成前兩階段工作，第三階段將于今年底前完成。據(jù)悉，第三階段，證監(jiān)會將重點規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費。隨著改革舉措全部落地，公募基金綜合費率將下降18%，每年為投資者節(jié)省約450億元。

展望未來，多家受訪機構(gòu)認(rèn)為，資本市場投資者結(jié)構(gòu)更加合理，投資行為長期性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性全面強化，投資者回報穩(wěn)步提升，中長期價值投資理念深入人心，形成中長期資金更好發(fā)揮引領(lǐng)作用的新局面。

打通各種障礙

全力提升“長錢”權(quán)益投資規(guī)模

作為“穩(wěn)定器”“壓艙石”，長期資金對于資本市場的重要性不言而喻。打通影響長線資金長期投資的障礙，有助于提升中長期資金權(quán)益投資的規(guī)模。

此次《指導(dǎo)意見》考慮到各類資金入市的難點堵點，針對全國社保基金、保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、銀行理財和信托資金都提出了關(guān)鍵舉措，進(jìn)一步暢通中長期資金入市渠道。

從保險資金來看，盡管規(guī)模大，但入市配置比例仍較低。國家金融監(jiān)督管理總局的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年末，保險公司資金運用余額為30.87萬億元。近兩年，保險資金在股票和基金的配置比例僅為12%。

此次《指導(dǎo)意見》提出，“培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙”。

事實上，保險資金發(fā)展權(quán)益投資，是保險資金覆蓋成本、保值增值的重要方式。但實踐中，保險資金仍有諸多現(xiàn)實困難，難以實現(xiàn)“長錢長投”。例如，短期考核壓力、會計核算、績效考核、償付能力等，始終是難點和堵點。

以會計核算為例，一位保險資管人士向記者介紹，在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價格變動不直接影響保險公司當(dāng)期利潤，有利于保險資金堅持長期投資。但目前仍面臨資金規(guī)模有限、協(xié)調(diào)成本較高等問題。

償付能力的壓力也是一大痛點。華夏基金介紹，目前保險資金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例主要根據(jù)償付能力充足率進(jìn)行差異化上限監(jiān)管，最高不超過45%，這意味著后續(xù)保險資金入市的比例仍有較大的提升空間。

華夏基金進(jìn)一步表示，由于償付能力的壓力，保險資金的投資安全性是第一位的，必須使保險資金的投資項目能夠形成與保險負(fù)債相匹配的現(xiàn)金流回報。例如，進(jìn)一步鼓勵保險資金投資于穩(wěn)定性好的水利、水運、物流、能源、礦產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

“建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機制”的提法，也備受市場關(guān)注。據(jù)華夏基金介紹，考核“看三年”，將助力長期投資避免追漲殺跌。建立健全商業(yè)保險資金的三年以上考核機制，是為了鼓勵保險資金進(jìn)行長期穩(wěn)健投資，通過長周期考核，可以減少短期市場波動對保險資金投資決策的影響。

工銀瑞信基金表示，養(yǎng)老金本身具有長期性，負(fù)債端相對穩(wěn)定，是天然的“長期資本”和“耐心資本”。通過鼓勵拉長考核周期，委托方和管理人能夠從更長維度看待收益、風(fēng)險，愿意通過適度容忍短期波動來換取更好的長期回報。

此外，全國社保基金和基本養(yǎng)老保險基金的權(quán)益投資比例已接近政策上限。此次《指導(dǎo)意見》提出，“允許保險資金、各類養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者依法以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增”“完善全國社?；?、基本養(yǎng)老保險基金投資政策制度”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些舉措將提升保險資金、各類養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者參與資本市場的積極性和穩(wěn)定性，有利于中長期資金通過相關(guān)機制增厚長期收益。