原標(biāo)題：全面優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài) 吸引更多中長(zhǎng)期資金入市

9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，近日，經(jīng)中央金融委員會(huì)同意，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。

具體來(lái)看，《指導(dǎo)意見(jiàn)》亮點(diǎn)頗多，包括“穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率”“鼓勵(lì)私募證券投資基金豐富產(chǎn)品類型和投資策略”“培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙”“鼓勵(lì)銀行理財(cái)和信托資金積極參與資本市場(chǎng)”“支持具備條件的用人單位放開(kāi)企業(yè)年金個(gè)人投資選擇”等。

《證券日?qǐng)?bào)》記者第一時(shí)間聯(lián)系多家機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)專家，解讀相關(guān)舉措的影響和意義。

受訪人士一致認(rèn)為，隨著《指導(dǎo)意見(jiàn)》各項(xiàng)舉措落實(shí)落地，有利于構(gòu)建耐心資本入市的長(zhǎng)效機(jī)制，形成中長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入，推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。此外，也將促進(jìn)更多權(quán)益資本的形成，更好匹配全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制背景下企業(yè)融資需求，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升向好和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

助力資本市場(chǎng)

“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”制度環(huán)境形成

“中長(zhǎng)期資金投資運(yùn)作專業(yè)化程度高，穩(wěn)定性強(qiáng)，對(duì)于克服市場(chǎng)短期波動(dòng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)‘穩(wěn)定器’‘壓艙石’作用有著非常重要的意義。”證監(jiān)會(huì)主席吳清表示。

境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，中長(zhǎng)期資金由于資金來(lái)源穩(wěn)定和投資運(yùn)作專業(yè)化程度較高，能夠克服市場(chǎng)短期波動(dòng)，是資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的基石，相關(guān)資金也能通過(guò)資本市場(chǎng)投資分享上市企業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的收益，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保值增值。

多年來(lái)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)部委持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，取得了階段性成效。到今年8月底，權(quán)益類公募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值接近15萬(wàn)億元，較2019年初增長(zhǎng)了1倍以上，占A股流通市值比例從17%提高到22.2%。

不過(guò)，當(dāng)前資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金總量不足、結(jié)構(gòu)不優(yōu)、引領(lǐng)作用發(fā)揮不夠充分等問(wèn)題依然比較突出，“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的制度環(huán)境還沒(méi)有完全形成。

此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》著眼于“長(zhǎng)錢(qián)更多、長(zhǎng)錢(qián)更長(zhǎng)、回報(bào)更優(yōu)”的總體目標(biāo)，重點(diǎn)提出了建設(shè)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展，著力完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度三方面舉措。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》的主要目標(biāo)是，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間努力，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和比例明顯提升，資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更加合理，投資行為長(zhǎng)期性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性全面強(qiáng)化，投資者回報(bào)穩(wěn)步提升，中長(zhǎng)期價(jià)值投資理念深入人心，形成中長(zhǎng)期資金更好發(fā)揮引領(lǐng)作用、投融資兩端發(fā)展更為平衡、資本市場(chǎng)功能更好發(fā)揮的新局面。下一步，在中央金融辦統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，證監(jiān)會(huì)將會(huì)同相關(guān)部委，加強(qiáng)政策協(xié)同和信息共享，強(qiáng)化工作合力，確保《指導(dǎo)意見(jiàn)》各項(xiàng)舉措落實(shí)落地。

富國(guó)基金首席策略分析師馬全勝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“此次促進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市的信號(hào)明確，有利于提振市場(chǎng)信心。未來(lái)中長(zhǎng)期資金的入市將推動(dòng)市場(chǎng)更加成熟和國(guó)際化，進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，有助于增強(qiáng)投資者的獲得感。”

引導(dǎo)基金公司

向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變

公募基金是長(zhǎng)期資金的典范之一。《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展。

“引導(dǎo)基金公司從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變”也被再次強(qiáng)調(diào)。從投資者角度來(lái)看，基金公司需要努力為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。

華夏基金表示，對(duì)于公募基金而言，一方面需要通過(guò)投研人才梯度建設(shè)、長(zhǎng)期考核制度設(shè)計(jì)、引導(dǎo)和陪伴投資者等舉措，增加基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，切實(shí)提高基金投資者的獲得感；另一方面也需要立足于自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)差異化特色化經(jīng)營(yíng)，并不斷豐富產(chǎn)品類型，滿足不同類型投資者多樣化投資理財(cái)需求，同時(shí)提供財(cái)富管理全鏈條的服務(wù)能力。

“公募基金和私募基金可以優(yōu)化投資資產(chǎn)類別，更好地服務(wù)于投資者的多元化需求，并推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。”馬全勝建議，一方面，擴(kuò)大投資范圍，實(shí)行多元化投資策略，以適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境和投資者的需求。另一方面，加強(qiáng)產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，并進(jìn)一步優(yōu)化費(fèi)率結(jié)構(gòu)，為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。

從政策層面來(lái)看，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)已推出多項(xiàng)政策，包括推動(dòng)權(quán)益類基金占比提升、促進(jìn)指數(shù)化投資發(fā)展、降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率等，均有利于提升公募基金為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)的能力，為資本市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有力的金融支持。

費(fèi)率改革方面，證監(jiān)會(huì)于2023年7月份啟動(dòng)公募行業(yè)費(fèi)率改革，目前已完成前兩階段工作，第三階段將于今年底前完成。據(jù)悉，第三階段，證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)。隨著改革舉措全部落地，公募基金綜合費(fèi)率將下降18%，每年為投資者節(jié)省約450億元。

展望未來(lái)，多家受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更加合理，投資行為長(zhǎng)期性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性全面強(qiáng)化，投資者回報(bào)穩(wěn)步提升，中長(zhǎng)期價(jià)值投資理念深入人心，形成中長(zhǎng)期資金更好發(fā)揮引領(lǐng)作用的新局面。

打通各種障礙

全力提升“長(zhǎng)錢(qián)”權(quán)益投資規(guī)模

作為“穩(wěn)定器”“壓艙石”，長(zhǎng)期資金對(duì)于資本市場(chǎng)的重要性不言而喻。打通影響長(zhǎng)線資金長(zhǎng)期投資的障礙，有助于提升中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資的規(guī)模。

此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》考慮到各類資金入市的難點(diǎn)堵點(diǎn)，針對(duì)全國(guó)社保基金、保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、銀行理財(cái)和信托資金都提出了關(guān)鍵舉措，進(jìn)一步暢通中長(zhǎng)期資金入市渠道。

從保險(xiǎn)資金來(lái)看，盡管規(guī)模大，但入市配置比例仍較低。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為30.87萬(wàn)億元。近兩年，保險(xiǎn)資金在股票和基金的配置比例僅為12%。

此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，“培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙”。

事實(shí)上，保險(xiǎn)資金發(fā)展權(quán)益投資，是保險(xiǎn)資金覆蓋成本、保值增值的重要方式。但實(shí)踐中，保險(xiǎn)資金仍有諸多現(xiàn)實(shí)困難，難以實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”。例如，短期考核壓力、會(huì)計(jì)核算、績(jī)效考核、償付能力等，始終是難點(diǎn)和堵點(diǎn)。

以會(huì)計(jì)核算為例，一位保險(xiǎn)資管人士向記者介紹，在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價(jià)格變動(dòng)不直接影響保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)，有利于保險(xiǎn)資金堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。但目前仍面臨資金規(guī)模有限、協(xié)調(diào)成本較高等問(wèn)題。

償付能力的壓力也是一大痛點(diǎn)。華夏基金介紹，目前保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例主要根據(jù)償付能力充足率進(jìn)行差異化上限監(jiān)管，最高不超過(guò)45%，這意味著后續(xù)保險(xiǎn)資金入市的比例仍有較大的提升空間。

華夏基金進(jìn)一步表示，由于償付能力的壓力，保險(xiǎn)資金的投資安全性是第一位的，必須使保險(xiǎn)資金的投資項(xiàng)目能夠形成與保險(xiǎn)負(fù)債相匹配的現(xiàn)金流回報(bào)。例如，進(jìn)一步鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資于穩(wěn)定性好的水利、水運(yùn)、物流、能源、礦產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

“建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制”的提法，也備受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)華夏基金介紹，考核“看三年”，將助力長(zhǎng)期投資避免追漲殺跌。建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金的三年以上考核機(jī)制，是為了鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，通過(guò)長(zhǎng)周期考核，可以減少短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資決策的影響。

工銀瑞信基金表示，養(yǎng)老金本身具有長(zhǎng)期性，負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，是天然的“長(zhǎng)期資本”和“耐心資本”。通過(guò)鼓勵(lì)拉長(zhǎng)考核周期，委托方和管理人能夠從更長(zhǎng)維度看待收益、風(fēng)險(xiǎn)，愿意通過(guò)適度容忍短期波動(dòng)來(lái)?yè)Q取更好的長(zhǎng)期回報(bào)。

此外，全國(guó)社保基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的權(quán)益投資比例已接近政策上限。此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，“允許保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者依法以戰(zhàn)略投資者身份參與上市公司定增”“完善全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策制度”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些舉措將提升保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，有利于中長(zhǎng)期資金通過(guò)相關(guān)機(jī)制增厚長(zhǎng)期收益。