本報記者 毛藝融

一級市場退出通道再添新路徑。

2月17日，香港證監會發出通函厘清相關監管規定，以便利封閉式另類資產基金在香港聯合交易所有限公司（以下簡稱“香港聯交所”）上市。

值得關注的是，此次香港證監會所提及的另類資產基金上市規定中涵蓋了母基金，為母基金赴港上市帶來新機遇。

杉域資本董事總經理王春杰表示：“這一舉措對國內母基金管理人而言是重大利好，相當于為LP（Limited Partner，有限合伙人，以下簡稱LP）開辟了一個新的退出通道，同時也為當下化解市場化母基金募資難問題找到了新的辦法。”

母基金上市需遵循三項規定

此次香港證監會通函厘清了另類資產基金在港上市的相關規定。

另類資產基金，指的是那些專注于非傳統資產類別或投資策略的基金。與傳統的投資股票、債券和現金等常見資產類別的基金不同，另類資產基金往往投資于一些較為小眾或復雜的資產領域，旨在追求更高的回報、分散風險或實現特定的投資目標，涵蓋私募股權基金、商品基金等多種形式。

根據香港證監會規定，可尋求上市的“另類資產基金”指的是主要投資于私募及流通性較低資產的封閉式基金（如私募股權基金、私募信貸基金、私募基礎設施基金等）。

此類基金需滿足一個關鍵準則，即規模方面，資產管理規模或預期市值至少需達到7.8億港元（1億美元）。同時，還將考量管理人的業績表現、股息政策等多方因素。此外，依據個別另類資產基金的投資策略，最好能夠持續產生穩定收入。

對于采用母基金結構且被香港證監會認可上市的另類資產基金，需遵循以下三項特別規定：第一，基金對單只底層基金單位或股份的投資價值不得超過本基金資產凈值的20%；第二，每只底層基金的投資目標及策略必須與香港證監會認可上市另類基金嚴格保持一致；第三，底層基金的核心投資標的不得以其他基金產品為主要配置對象。

據了解，此次發布的新監管指引，切合香港特區政府在《2024年施政報告》中有關拓寬私募基金銷售渠道的規劃。

目前另類資產基金已可在現行監管制度下尋求認可并在香港聯交所上市，并不受任何阻礙。香港證監會表示，歡迎合資格的另類資產基金來港掛牌。

香港證監會投資產品部執行董事蔡鳳儀表示：“香港作為國際資產管理樞紐，其中一項特點就是能為投資者提供多種不同范疇的投資產品，市場一直為封閉式另類資產基金打開大門。”

“隨著香港證監會向私募基金業界厘清監管規定并提供進一步指引，我們相信封閉式另類資產基金可成為新興的資產類別，投資者可在借此分散投資組合之余，亦能把握機會投資于由合資格專業資產管理公司所管理且配置均衡的私募資產組合。”蔡鳳儀還表示。

為了平衡封閉式另類資產基金的潛在利益與風險，香港證監會規定中介人在代表客戶執行有關交易前，須先評估他們對這類復雜產品的認識。中介人亦應確保客戶的凈資產與所承擔的風險相稱。

提供退出新通道

自去年起，越來越多的GP（General Partner，普通合伙人）積極探尋各類退出途徑，包括并購、回購以及S交易（私募股權二級市場交易）等方式。

在GP積極探尋退出途徑的同時，政策層面也在不斷發力。近年來已有一系列政策陸續推出，完善和優化基金退出渠道。

去年6月份，國務院辦公廳印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》‌（被稱為“創投國十七條”）明確，積極發展創業投資母基金和契約型創業投資基金；今年1月份，國務院辦公廳發布的《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》明確提出，拓寬基金退出渠道。推動區域性股權市場規則對接、標準統一。鼓勵發展私募股權二級市場基金（S基金）、并購基金等。

盡管存在退出瓶頸，創投機構仍在探尋突圍路徑。此次香港證監會支持另類資產基金上市的舉措已引發創投圈關注，一旦母基金上市通道順利打通，將為母基金背后的LP帶來新的機遇，有望為PE（私募股權投資）、VC（風險投資）開拓一條新的退出路徑。

《證券日報》記者注意到，此前已有創投機構在港股上市。2023年10月6日，深圳市天圖投資管理股份有限公司（簡稱“天圖投資”）成功在香港聯交所主板掛牌上市。天圖投資也是第一家在港交所上市的中國私募股權公司。

從國外實踐來看，母基金上市已有成熟路徑。早在2010年，HarbourVest旗下的HVPE全球策略股權投資母基金（GLOBAL PRIVATE EQUITY）已成功登陸英國倫敦證券市場。上市至今，其每股價格和每股凈值已大幅跑贏FTSE指數（富時指數）。