華夏時報記者吳敏 北京報道

　　歲末的資本市場并不平靜。12月12日，瑞眾人壽發布公告稱，公司舉牌青島啤酒H股，持股比例達到5%的披露紅線。這并非個例，而是貫穿2025年全年的險資舉牌熱潮中的最新一幕。今年以來，險資在二級市場頻頻出手，舉牌次數已創下近十年新高，達到38次。

　　盤古智庫高級研究員江瀚在接受《華夏時報》記者采訪時表示，今年險資頻繁舉牌，核心動因在于利率持續下行背景下，傳統固收類資產收益率難以覆蓋負債成本，迫使保險資金向高股息、低估值的權益資產遷移。同時，監管層近年明確鼓勵“長錢長投”，通過優化償付能力規則和稅收激勵，引導險資以長期視角配置優質股權，舉牌成為實現穩定分紅與資本增值的合規路徑。

　　然而，在熱情高漲的資金涌動之下，并非所有動作都井然有序，長城人壽的違規操作被監管亮“黃牌”，為險資舉牌敲響了合規的警鐘。

　　H股成險資“心頭好”

　　翻看2025年險資舉牌記錄，活躍度之高令人側目。據《華夏時報》記者統計，截至12月15日，年內險資舉牌上市公司的案例已達38次，不僅遠超過去幾年，更是創下了自2016年以來的最高紀錄，僅次于2015年那輪轟轟烈烈的舉牌大潮。

　　沉寂多年的“舉牌潮”卷土重來。但與以往不同的是，這一次，港股成了絕對的主角，高股息、低估值的H股成為險資眼中的“香餑餑”。

　　在全年38次舉牌事件中，有高達32次的舉牌對象是H股，占比超過八成。例如，瑞眾人壽年內三次舉牌分別指向中信銀行H股、中國神華H股以及最新的青島啤酒H股；平安人壽則多次增持招商銀行H股、郵儲銀行H股及農業銀行H股，對各標的舉牌均達三次；弘康人壽對鄭州銀行H股的青睞更是使其在首次舉牌后連續增持十六次，持股比例攀升至22.14%，累計觸發四次舉牌披露。

　　險資為何對H股情有獨鐘？對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍在接受本報記者采訪時表示，H股股息率較A股有優勢，且港股相較A股有一定的折價率，險資舉牌能夠以更低的成本分享分紅現金流。在香港市場，險資投資部分港股分紅還可享受一定的稅收優惠政策，即通過“港股通”渠道持有H股滿12個月，其獲得的股息紅利可免征企業所得稅，這進一步增厚了投資的真實回報。

　　另一業內人士還告訴本報記者，從全球資產配置和風險分散的角度看，增持與內地市場關聯度高但又具備獨立性的港股，有助于優化保險資金的整體投資組合，平滑波動。

　　除了集中投資H股，本輪險資舉牌的另一個特點是，對心儀的標的“買了又買”，多次觸發舉牌。如弘康人壽對鄭州銀行H股的持股比例已通過連續增持攀升至22%以上，累計觸發四次舉牌披露。又如中國平安對幾家國有大行H股的持股比例也均已超過16%，有的接近20%。

　　聚焦到具體案例，除前述機構外，泰康人壽的舉牌動作也頗具代表性。其在11月通過旗下受托管理人泰康資產管理（香港）有限公司，于二級市場買入復宏漢霖H股，觸發舉牌。復宏漢霖作為一家創新生物制藥公司，業務覆蓋腫瘤、自身免疫疾病等領域，顯示出險資對成長性科技賽道的關注。

　　更早之前，泰康人壽還以基石投資者身份參與了峰岹科技H股的首次公開發行。這些案例表明，盡管傳統高股息板塊仍是險資舉牌的“主陣地”，但對科技、生物醫藥等成長領域的試探性布局已然開啟。

　　舉牌違規引來監管警示函

　　在險資舉牌熱潮席卷市場的同時，一道來自監管的“黃牌警告”顯得格外刺眼。

　　近日，河北證監局對長城人壽采取了出具警示函的行政監管措施。原因在于，長城人壽在通過港股通增持新天綠色能源H股，持股比例達到5%的舉牌線時，未能依法立即停止買賣并在規定時限內履行公告義務，直至次日才進行披露。

　　根據《證券法》規定，投資者持有一家上市公司已發行股份達到5%時，以及之后每增減5%時，都必須在該事實發生之日起三日內進行報告和公告，并且在報告期內及公告后兩日內，不得再行買賣該股票。

　　長城人壽的違規操作，觸碰了舉牌制度的核心紅線。該公司隨后解釋稱，此事件屬于“投資交易環節個人操作失誤導致的被動違規”，強調并非對規則不了解，而是動態監測與交易執行在實操中銜接出了問題。

　　這一事件如同給火熱的舉牌市場潑了一盆冷水。作為年內舉牌動作頻繁的機構之一，長城人壽還舉牌了大唐新能源、中國水務、秦港股份等多只股票，其出現在近三十家上市公司股東名單中，持倉市值可觀。其違規行為雖被定性為“操作失誤”，但也暴露出該公司內部合規風控流程可能存在疏漏。

　　江瀚向《華夏時報》記者表示，長城人壽因操作失誤導致舉牌違規，表面看是技術性疏漏，實則暴露出交易執行、持倉監控與合規審批環節脫節的系統性缺陷，反映出部分機構在快速擴張中“重投資績效、輕流程管控”的傾向。此類問題并非孤例，近年來多家險企因信息披露延遲、超比例持股等被監管警示，說明行業普遍存在內控滯后于投資節奏的結構性矛盾，尤其在舉牌這類高敏感操作中，動態閾值監控與跨部門協同機制明顯不足。

　　在江瀚看來，僅靠監管“警示函”難以根治問題，亟需推動建立行業統一的舉牌內控標準，包括強制設置舉牌預警線、引入第三方合規審計、明確前中后臺責任邊界，并將違規行為納入高管績效考核與牌照評級體系。唯有制度剛性約束與問責機制并重，才能遏制“規模沖動”對合規底線的侵蝕。

　　展望2026年，市場普遍預期險資舉牌的活躍態勢有望延續。一位業內人士告訴本報記者，一方面，全球低利率環境尚未根本逆轉，優質生息資產稀缺。另一方面，國內監管政策持續鼓勵長期資金入市，近期金融監管總局進一步下調了保險公司投資部分長期持股的風險因子，這直接降低了險資增持權益資產對資本的消耗，提供了更大的操作空間。

　　來自金融監管總局的數據顯示，截至2025年9月末，保險行業資金運用余額已超37萬億元，其中股票和證券投資基金的配置余額合計約5.57萬億元，占比和絕對額均有顯著提升，為舉牌行為提供了充足的“彈藥”。

　　在舉牌結構上，未來的演變可能更為值得關注。目前，銀行、能源、公用事業等傳統高股息板塊，憑借其經營穩定、現金流充沛的優勢，依然是險資權益資產的“壓艙石”，占據了舉牌標的的絕對主流。這些資產與保險資金期限長、追求絕對收益的特性高度契合。

　　然而，風向也在微妙轉變。以泰康人壽舉牌生物制藥公司復宏漢霖、參與科技公司峰岹科技IPO為信號，險資對科技、醫藥等成長性板塊的關注度正在提升。在業內人士看來，盡管短期內配置比例難以與傳統板塊比肩，但其戰略意義日益凸顯。