華爾街見聞

　　美銀認為，美聯儲儲備管理購買計劃（RMP）配合財政部債券發行策略調整，形成“類QE組合拳”。2026年美聯儲預計購買5600億美元短債，財政部同步增發5000億短債、減發6000億中長期債券。這種供應結構轉變將有效降低市場久期風險，預計對10年期美債收益率產生20-30個基點下行壓力。

　　美聯儲新推出的儲備管理購買（RMPs）計劃，配合美國財政部的債券發行策略調整，正在產生類似量化寬松（QE）的市場效應。

　　12月15日，據追風交易臺消息，美銀在最新研報中稱，如果是單獨的RMP，那并不等同于QE；但如果將美聯儲的購買行動與美國財政部的發債策略結合來看，這就是一套標準的“類QE組合拳”。

　　研報稱，美聯儲本月開始實施RMPs計劃，雖然這并非傳統意義上的QE，但通過間接方式允許財政部增加短期國庫券發行，同時減少中長期債券供給。美銀預計，2026年美聯儲將通過RMPs和MBS再投資總計購買5600億美元國庫券，與此同時財政部計劃增發5000億美元國庫券，減少6000億美元中長期債券發行。

　　這種美聯儲資產負債表與財政部發行策略的平行調整，呈現出金融抑制的特征。該行分析師認為，更高比例的短期債券發行將有效降低市場面臨的久期風險，從而對長期利率形成下行壓力。這一組合操作預計將在2026年對10年期美債收益率產生20-30個基點的下行壓力。

　　RMP機制如何演變為“隱形QE”？

　　美聯儲的儲備管理購買計劃在技術層面并非直接的量化寬松，因為央行并未直接從市場移除久期供給。但該計劃通過購買短期國庫券，為財政部調整發行結構創造了空間。

　　該行認為，這里的關鍵變量在于美國財政部。美聯儲的入場購買短債，使得財政部可以順勢增加短債發行，同時減少凈中長期債券的供應。

　　美銀指出，美聯儲的RMP為財政部提供了彈藥，使其能夠通過發行管理來制造“QE效應”。據研報，為了具體化這一影響，美銀對2026日歷年（CY26） 的資金流向進行了詳細測算，數字非常驚人：

　　美銀表示，這種供應結構的巨大轉變（少發長債、多發短債），主要是為了應對2026年到期的大量中長期債券以及增加的國債回購操作。美聯儲資產負債表與財政部發行計劃的這種“完美配合”，有效地將久期供應從市場中移除。

　　如何影響美債收益率？

　　美國財政部已明確表達在“未來幾個季度”保持長期美債拍賣規模穩定的意圖，通過增加短期國庫券發行來滿足增量融資需求。

　　在11月的債券發行會議上，財政部暗示中長期債券的增長可能要到2027財年才開始，并得到了財政部借貸咨詢委員會支持將發行重點集中在收益率曲線中段的建議。

　　據美銀的情景分析顯示，在基準情形下，財政部將在2027年2月的債券發行會議開始增加2-7年期債券的拍賣規模。但在替代情形中，如果財政部繼續保持中長期債券拍賣規模不變，或者采取將國庫券供給降至20%長期平均水平的策略，市場影響將顯著不同。

　　根據測算，在2026和2027財年，較高的國庫券發行情形將比降至20%國庫券占比的情形減少7000億至1萬億美元的10年期等價供給。這種供給結構的差異將轉化為10年期利率20-30個基點的凈寬松效應。

　　美銀美林運用歷史QE經驗的計量模型，量化了當前政策組合的市場影響。基于2011年Gagnon等學者的研究成果，該行估算每1%GDP的10年期等價QE對應10個基點的收益率下行。

　　在基準情形與20%國庫券占比情形的對比中，2026財年的久期調整影響為16個基點，2027財年為5個基點，總計21個基點。如果財政部選擇完全不增長中長期債券發行，總影響可達31個基點。

　　美銀建議把握寬松環境機遇

　　基于RMP和財政部發行策略調整的預期，美銀建議投資者重點關注三類交易機會。具體如下：

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