21世紀經(jīng)濟報道記者 吳霜

　　2025年以來，銀行優(yōu)先股進入加速贖回期。

　　12月18日，南京銀行發(fā)布《關(guān)于優(yōu)先股停牌的提示性公告》，擬于2025年12月23日全額贖回其于2015年12月23日非公開發(fā)行的0.49億股優(yōu)先股。據(jù)了解，本次贖回的優(yōu)先股每股面值為100元，總規(guī)模為49億元。

　　實際上，12月以來，已有五家銀行發(fā)布優(yōu)先股贖回動態(tài)。除了南京銀行外，還有杭州銀行、北京銀行完成了優(yōu)先股贖回，上海銀行和長沙銀行發(fā)布了優(yōu)先股贖回計劃。

　　由于持續(xù)的退出而鮮有新進，優(yōu)先股可以說是一個在持續(xù)收縮的存量市場，并且其中銀行優(yōu)先股占據(jù)了超過90%的比例。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，共發(fā)行上市了55只優(yōu)先股，募集資金總額合計9065.51億元；其中銀行優(yōu)先股35只，募集資金總額合計8391.5億元。而最近一此的銀行優(yōu)先股發(fā)行是2020年的長沙銀行，在此之后再無增量。

　　對于銀行理財來說，銀行優(yōu)先股是其權(quán)益產(chǎn)品的配置主力。國泰海通證券研究顯示，理財權(quán)益投資超九成為優(yōu)先股，股票投資規(guī)模2024年、2025年各季度基本同比持平，但結(jié)構(gòu)上2024年增量變動集中于銀行股，2025年券商股和非金融機構(gòu)投資額上升。

　　由于優(yōu)先股市場規(guī)模的持續(xù)收縮，權(quán)益類理財產(chǎn)品也不得不開始轉(zhuǎn)而去尋找新的替代品。

　　優(yōu)先股規(guī)模加速收縮

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，今年以來已有9家銀行贖回優(yōu)先股。包括，兩家國有行，中國銀行和工商銀行；一家股份行，興業(yè)銀行；和六家城商行，分別為寧波銀行、北京銀行、杭州銀行、上海銀行、長沙銀行、南京銀行。相比之下，去年的贖回數(shù)量僅有2家。

　　其中贖回規(guī)模最大的是興業(yè)銀行，一次性贖回了三期優(yōu)先股，分別為興業(yè)優(yōu)1，規(guī)模為130億元；興業(yè)優(yōu)2，規(guī)模為130億元；興業(yè)優(yōu)3，規(guī)模為300億元，共計560億元。

　　集體贖回背后是對銀行資深融資成本優(yōu)化的考量。

　　商業(yè)銀行優(yōu)先股試點自2014年正式啟動，自此以后，優(yōu)先股發(fā)行沿著國有行-股份行-城商行的路徑擴展開來。

　　優(yōu)先股的股息率有固定利率和浮動利率兩種形式。其中浮動利率會隨著基準利率的調(diào)整而變化。比如今年11月，工商銀行也對其優(yōu)先股“工銀優(yōu)1”的票面股息率進行了調(diào)降，其重置后的基準利率為1.58%，固定息差為1.56%，票面股息率為3.14%，而其發(fā)行之初的票面股息率為4.5%。

　　華源證券固收首席分析師廖志明認為，銀行優(yōu)先股通常沒有到期日，但大多設(shè)有贖回條款，規(guī)定發(fā)行滿5年后，銀行有權(quán)選擇贖回。這種安排給予了銀行資本管理的靈活性，使其可以在資本充足且融資成本下降時贖回高成本的優(yōu)先股，并以更低成本的資本工具替代。

　　不過，贖回優(yōu)先股也要提前考慮資本充足率問題。從監(jiān)管角度看，銀行贖回優(yōu)先股需要滿足相關(guān)資本要求。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，銀行行使贖回權(quán)必須確保資本充足水平符合監(jiān)管要求，且需事先獲得監(jiān)管部門的批準。這一規(guī)定防止銀行盲目贖回導(dǎo)致資本不足，維護銀行體系的穩(wěn)健性。

　　在優(yōu)先股密集贖回的同時，永續(xù)債發(fā)行火熱。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國商業(yè)銀行共發(fā)行69只永續(xù)債，累計規(guī)模達8，218億元，發(fā)行數(shù)量與規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

　　值得注意的是，2025年新發(fā)永續(xù)債票面利率普遍位于2.0%–2.9%區(qū)間，創(chuàng)近三年同期新低。可以觀察到，永續(xù)債的發(fā)行高峰集中于下半年，僅2025年7月至12月15日，即有超過50只永續(xù)債完成發(fā)行，占全年總量的75%以上，顯示銀行在年末集中補充資本以應(yīng)對監(jiān)管要求與信貸擴張壓力。

　　理財難尋“代餐”

　　目前，銀行理財?shù)暮皺?quán)”量依舊不高。截至 2025年三季度末，全市場理財規(guī)模中穿透后的權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模約為7200 億元，占 2.1%。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，權(quán)益資產(chǎn)的占比也在近5年逐漸下滑。2020年，權(quán)益資產(chǎn)的占比為4.8%，在2021年底就大幅下滑到了3.3%，并在2023年底降至2%的區(qū)間，此后一路下滑。

　　銀行理財投資的權(quán)益類資產(chǎn)主要包括：優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、個股、股權(quán)和含權(quán)基金。如前所言，在上述五類資產(chǎn)中，優(yōu)先股優(yōu)勢明顯。

　　開源證券數(shù)據(jù)顯示，截至 2025年三季度末全市場理財產(chǎn)品前十持倉中出現(xiàn)的優(yōu)先股，股息率在 3.40%~5.37%，由于被允許使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，波動相對較小，目前，在權(quán)益投資中的占比在九成以上。同樣，可轉(zhuǎn)債也面臨強贖趨勢，存量在不斷減少。

　　對此，多位理財子權(quán)益投資負責(zé)人對記者表示，很難找到優(yōu)先股的同類替代品。“目前理財整體的風(fēng)險偏好低，幾乎不會去投資風(fēng)險資產(chǎn)，目前來看優(yōu)先股沒有好的替代品，存在收益率下降的風(fēng)險，”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　不過也有理財子人士認為，高收益低波動的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來越來越稀缺是行業(yè)發(fā)展面臨的必然趨勢，要提升產(chǎn)品收益，并穩(wěn)定凈值波動，可以通過多資產(chǎn)配置和豐富投資策略來實現(xiàn)，比如黃金、Reits、衍生品等等，其所在機構(gòu)也有部分權(quán)益直投，但規(guī)模較小。

　　而在投資策略方面，一位權(quán)益投資經(jīng)理表示，正在積極探索彈性投資策略。一部分投資于收益相對穩(wěn)健的資產(chǎn)做“緩沖墊”，并預(yù)留流動性高的資產(chǎn)適時配置收益波動性較高的資產(chǎn)，做收益”增厚“部分。

　　實際上，優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債收縮的情況下，其他資產(chǎn)規(guī)模小幅提升。

　　除了純權(quán)益理財產(chǎn)品外，“固收+”理財中也配置了部分權(quán)益資產(chǎn)，而這部分權(quán)益資產(chǎn)多采用間接投資的方式通過公募基金獲得更高的收益。

　　開源證券根據(jù)市場理財前十持倉并估算，截至 2025年三季度末全部持倉中二級債基、股票型 ETF 或分別約 893 億元、335 億元，較二季度末分別增加 596 億元、182 億元，成為理財增配權(quán)益資產(chǎn)的主要方式。