其他熱點：11月關鍵數據出爐，英偉達H200“附條件”對華出售。

　　兩大重磅會議定調明年經濟工作

　　本周，中共中央政治局會議和中央經濟工作會議相繼召開，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作。

　　兩大會議提出，明年經濟工作要堅持穩中求進、提質增效，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。

　　中央經濟工作會議部署了八大重點任務，包括堅持內需主導，建設強大國內市場；堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能；堅持改革攻堅，增強高質量發展動力活力；堅持對外開放，推動多領域合作共贏；堅持協調發展，促進城鄉融合和區域聯動；堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型；堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事；堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域風險。

　　其中，“堅持內需主導，建設強大國內市場”作為首要任務，明確提出，深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃。此外，還要求“擴大優質商品和服務供給”“優化‘兩新’政策實施”。

　　【點評】2026年是“十五五”開局之年，其政策取向直接影響未來五年經濟發展的節奏與質量。本周兩大重磅會議為明年經濟工作指明了方向。明年政策基調將更為積極，重點解決經濟運行中的結構性矛盾，通過更加精準有效的政策組合拳，激發經濟增長新動能。具體來說，會議提出實施更加積極的財政政策，意味著必要的財政赤字、債務總規模和支出總量；適度寬松的寬松政策，預計明年存款利率和政策利率將進一步下降，可能實施降準降息一至兩次；“穩中求進、提質增效”“提升宏觀經濟治理效能”“加大逆周期和跨周期調節力度”等表述，顯示宏觀政策積極發力的同時，更加注重中長期增長的質量和效益。

　　CPI同比升至20個月新高

　　國家統計局10日發布的數據顯示，隨著擴內需政策持續落地見效，居民消費持續恢復，11月居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.7%，為2024年3月份以來最高，核心CPI同比漲幅連續3個月保持在1%以上。

　　食品是拉動11月CPI同比漲幅擴大的主要因素。11月食品價格由上月下降2.9%轉為上漲0.2%，對CPI同比的影響由上月下拉0.54個百分點轉為上拉0.04個百分點。其中，鮮菜價格由上月同比下降7.3%轉為上漲14.5%，為連續下降9個月后首次轉漲，對CPI同比的上拉影響比上月增加約0.49個百分點。

　　受國內部分行業供需結構優化、國際大宗商品價格傳導等因素影響，工業生產者出廠價格指數（PPI）上漲0.1%，連續兩個月上漲；PPI同比下降2.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點。

　　【點評】11月蔬菜價格超季節性大幅上漲，帶動食品CPI同比由負轉正，這是當月CPI漲幅擴大的主要原因。整體上看，當前物價水平已基本筑底，但在外部需求走弱、關稅沖擊逐步顯現、國內穩地產與穩就業壓力猶存的情況下，回升幅度有限，這也為后續降息等穩增長政策發力提供了充分空間。

　　11月出口超預期反彈

　　海關總署8日發布數據顯示，今年前11個月，我國貨物貿易進出口總值41.21萬億元，同比增長3.6%，增速與前10個月持平；11月當月，進出口同比增速回升至4.1%，連續10個月保持增長。

　　月度增速回暖構成進出口增長的重要支撐：11月份，我國出口2.35萬億元、進口1.55萬億元，同比分別增長5.7%和1.7%。與上月相比，增速分別加快6.5個百分點和0.3個百分點，持續彰顯我國外貿的韌性和活力。

　　在出口多元化推動下，11月對歐盟、“一帶一路”共建經濟體等出口增速顯著加快；對美出口同比下降28.6%，較上月的25.2%降幅擴大3.4個百分點。

　　【點評】11月出口同比增速超預期反彈，主要原因包括去年同期基數下移，全球貿易整體回升，以及在全球AI投資熱潮和國內制造業轉型升級帶動下，芯片、汽車出口增速顯著加快等。總體上看，面對外部環境劇烈波動，今年我國出口保持很強的韌性，同時進出口結構也在持續優化，這些都為全年穩收官打下了基礎。

　　11月貸款增速趨勢性放緩

　　央行12日發布數據，11月M2和社會融資規模增速均保持在較高水平，持續為經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境。

　　具體來看，11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8%，比上年同期高0.9個百分點，在上年同期基數提高的背景下，仍保持較高增速；社會融資規模存量440.07萬億元，同比增長8.5%，比上年同期高0.7個百分點；1~11月，社會融資規模增量為33.39萬億元，同比多3.99萬億元。

　　今年前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元。政府債券快發多發，對貸款有一定替代。在社融增量中，前11個月對實體經濟發放的人民幣貸款增加14.93萬億元，同比少增1.28萬億元。

　　【點評】業內專家表示，當前社會融資規模和M2增速比名義GDP增速高出約一倍，充分體現了適度寬松的貨幣政策狀態，為經濟高質量發展營造了適宜的金融總量環境。相比之下，貸款增速略低一些，既體現了多元化融資方式對銀行貸款的替代，也與地方化債和中小銀行改革化險的下拉作用有關。隨著信貸投放“體質換擋”，只看貸款增長情況越來越難以完整反映金融支持實體經濟的成效，更多看社會融資規模、貨幣供應量等更為全面的指標已成市場共識。

　　監管整治“大字吸睛，小字免責”

　　市場監管總局12日發布《廣告引證內容執法指南（征求意見稿）》，“大字吸睛，小字免責”“行業第一”等營銷方式，對“內卷式”競爭“推波助瀾”等問題，被明確規范限制。

　　征求意見稿對“廣告引證內容”“引證廣告”的概念、廣告引證內容應當遵守的一般性原則和合規要求進行細化；對群眾反映集中的“銷量第一、市場占有率第一”等廣告宣傳用語是否屬于違法使用絕對化用語作出回應；對引證廣告中廣告經營者的認定和法律責任進行明確。

　　有關“大字吸睛、小字免責”問題，征求意見稿明確：通過文字、圖片、音頻、視頻等方式表明廣告引證內容出處、適用范圍、有效期限等的，其文字的字體、字號、顏色等應當滿足公眾在正常情況下能夠清晰識別的要求，其語音應當與廣告的其他內容保持同等語速、語調及清晰度。

　　【點評】廣告是廣大經營主體參與市場競爭的重要手段之一。但一些企業借定制報告炮制“首創”“第一”等噱頭，或是采用“大字吸睛、小字免責”等手段弱化不利信息。這些行為擾亂市場秩序，加劇“內卷式”競爭，損害消費者合法權益。針對這些熱點關切，監管部門及時出手，為企業劃定宣傳紅線，也為執法提供了清晰標尺。

　　美聯儲鷹派降息

　　當地時間10日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間降至3.5%至3.75%，符合市場預期。這是美聯儲9月以來連續第三次降息。美聯儲同時宣布，將啟動短期國債購買計劃。

　　美聯儲聯邦公開市場委員會在會后發表聲明說，美國經濟活動在溫和擴張，但新增就業放緩，9月失業率上升，通脹依然在一定程度上處于高位，經濟前景仍面臨較高不確定性，近幾個月就業市場下行風險升高。

　　此次議息決議最受外界矚目的是，有3名成員投下了反對票。其中，兩名成員認為應保持基準利率不變，一名成員認為降息幅度應擴大至50個基點。這是2019年9月議息會議以來首次出現如此多的反對票。今年10月美聯儲決定降息25個基點時，公開市場委員會兩名成員反對。

　　美聯儲主席鮑威爾當天表示，聯邦基金利率現在處于中性利率區間，有條件進一步觀察經濟形勢變化。

　　【點評】這又是一次無比糾結的議息會議，無論是政府關門導致兩個月的數據缺失，還是罕見多的反對票，都考驗著美聯儲的決策中樞。從結果來看，美聯儲降息25個基點，大體符合市場預期；但重啟擴表的速度則超出市場預判。當前，市場更加關注美聯儲后續降息路徑。鮑威爾稱當前利率接近中性，暗示降息或暫停。但美聯儲內部依然分歧巨大，美聯儲新主席即將提名，這些都讓美國貨幣政策充滿不確定性。

　　美國聯邦政府統一AI監管規則

　　當地時間11日，美國總統特朗普簽署行政令，為人工智能制定美國聯邦政府監管“單一規則”，限制各州監管人工智能的權力，并阻止各州現有相關法律的執行。

　　行政令還指示聯邦政府對那些出臺“被認為會損害美國全球人工智能領先地位”的州提起訴訟。它要求美國司法部成立“人工智能訴訟工作組”，挑戰各州法律，針對加州、科羅拉多州等州的法規進行審查。目前，加州要求科技公司披露其新人工智能模型的安全測試情況；科羅拉多州則要求雇主對招聘中的算法歧視進行風險評估，并采取預防措施。

　　【點評】今年以來，白宮已發布多項關于AI的行政命令，以加速美國AI創新，鞏固并強化美國在全球AI領域的主導地位。這份行政令進一步試圖以集中監管權的方式來落地這一戰略。此舉獲得谷歌、Meta 等科技巨頭的青睞，被視為硅谷的重大勝利，但爭議隨之而來，反對者認為這將導致權力進一步集中到硅谷科技公司手中，州級監管缺失可能造成監管真空，聯邦越權推翻州法的合法性也遭到質疑。

　　英偉達H200“附條件”對華出售

　　當地時間8日，美國總統特朗普通過社交媒體表示，美國政府將允許英偉達向中國出售H200人工智能芯片，美方將從相關交易中收取約25%的費用。此外，美國商務部正在敲定相關安排細節，同樣的安排也將適用于其他人工智能芯片公司，如超微半導體公司和英特爾公司。

　　H200芯片作為H100后的升級產品，配備了更多的高帶寬內存，能更快速地處理數據，被視為AI訓練和推理的關鍵硬件。

　　這一消息迅速引發市場對英偉達板塊的強烈反應。A股相關概念股集體高開，國產AI芯片企業則呈現分化走勢。

　　【點評】美國批準H200對華出口，是在平衡維持科技優勢與爭奪市場利益之后的戰略考量。這對國產廠商而言，既是短期挑戰，也是長期機遇。在英偉達“缺席”的這段時間里，中國本土AI芯片廠商加速崛起。上周五，摩爾線程（SH688795.SH）上市首日開盤暴漲468.78%，隨后沐曦股份（688802.SH）迎來新股申購，熱度超過摩爾線程，足見投資者對AI芯片賽道的熱情。