東吳證券股份有限公司曾朵紅,司鑫堯近期對伊戈爾進行研究并發布了研究報告《新能源變壓器龍頭加速出海，布局AIDC打造第二增長曲線》，給予伊戈爾買入評級，目標價45.8元。

　　伊戈爾(002922)

　　投資要點

　　國內新能源變壓器龍頭，積極開拓全球市場。公司成立于1999年，2017年在深交所上市，為國內新能源變壓器行業龍頭。公司戰略聚焦能源+信息行業，打造光儲升壓變、箱變、配電變壓器、數據中心變壓器等全系列產品矩陣。公司積極布局海外市場，在泰國、美國、墨西哥建設變壓器工廠，且泰國一期、美國工廠已投產，25年在新能源、配電和數據中心領域取得海外客戶重要突破。公司2020-2024年營收&歸母凈利CAGR達35%/54%，業績高速增長，25Q1-Q3公司營收/歸母凈利38.1/1.8億元，同比+17%/-15%，25H1大客戶降價及新工廠產能爬坡影響短期盈利，25Q3公司通過海外儲能和數據中心放量提升盈利，單季度實現歸母凈利0.74億元，同比+117%，盈利能力顯著改善。展望2026年，我們認為公司有望重返快速增長軌道。

　　新能源&配電變壓器海外空間廣闊，海外產能落地&產品綜合領先&打通直銷渠道，能源業務有望快速增長。1）新能源：根據我們測算，2030年海外光儲升壓變市場空間將達823億元，2025-2030CAGR達23%，空間廣闊。公司在持續開拓國內客戶的同時重點布局海外市場，泰國、墨西哥工廠26年全部投產后，新能源變壓器海外產值將達26億元，公司開發了符合美標、歐標的光儲升壓變、箱變產品，25年直銷出海取得重要突破，開拓了多家歐美本土的TOP10光儲集成商客戶，我們預計25Q3直銷訂單開始確認收入，26年新能源變壓器海外收入有望快速提升；2）配電：受AIDC&老舊電網改造催化，海外配電變壓器需求旺盛，公司此前配電變壓器主要銷往非洲、東南亞、中亞和拉美等地區，25年首次進入美國配電市場，我們預計有望實現1-2億元營收，公司美國工廠投產后，成為公司拓展美國客戶的重要優勢，我們預計公司北美配電變壓器業務將實現高速增長。

　　AIDC高景氣推動中壓變壓器需求，多元化布局打造第二增長曲線。全球AIDC裝機容量快速增長，推動中壓變壓器需求高增，向SST發展為大勢所趨，公司多元化布局數據中心配套的移相變壓器、干式變壓器、油式變壓器、SST及高頻變壓器產品。在國內移相變壓器市占率接近70%，主供臺達、中恒等；海外市場進展顯著，與臺達達成協議中標日本東京最大數據中心項目電力設備總包合同，合同價值約5億元，25年成功與美國某數據中心變壓器生產商達成合作，收獲數千萬元代工訂單，并有望承接國際頭部電力設備公司代工訂單，北美市場收入規模加速增長。公司憑借在高頻電感領域的積累，積極開發高頻變壓器及SST產品，我們預計26Q1有望推出前端高頻變壓器樣機，Q2推出SST整機樣機，將帶來較高增量。

　　盈利預測與投資評級：公司海外直銷渠道已打通，數據中心業務進一步催化增長，總體成長空間較大。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.8/4.9/7.4億元，同比分別-3%/+71%/+52%，對應PE分別為49/29/19倍。考慮到公司出海能力強，海外直銷比例有望快速提升，數據中心產品逐步放量，給予2026年40倍PE，目標價45.8元，維持“買入”評級。

　　風險提示：可再生能源裝機不及預期，海外市場拓展不及預期，數據中心產業發展不及預期，匯率波動的風險，競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，甬興證券開文明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.92%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.59億，根據現價換算的預測PE為28.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家。